深度分析

分析算稳，早期看激励，中期看深度，长期看场景。前情提要：观点算法稳定币的魔戒梦：LUNA 之后，不会再有下一个 UST

一、非全额抵押，就是算法稳定币的定义，也是其原罪。而死亡螺旋正是每个算法稳定币项目始终会面对的威胁，算法稳定币项目方在各种精巧的设计和操作上，本质就是为了抵御这种威胁。

二、分析算法稳定币项目，早期须关注其激励机制的设计和收益，中期应关注其资金池的深度和与其它主流加密资产的联动，长期再关注其应用场景和作为流动手段的潜力。

一、稳定币的分类与算稳的定义

虽然加密货币在全世界的认可度逐步提高，但是考虑到加密货币的高波动性和物质世界的购买力，大多数人内心仍然会以法币来对财富进行计价。

因此，价格锚定法币的稳定币被人们所发明，来承担加密世界中财富储藏和流通的功用。

稳定币大致可以分为三类：

1 中心化机构用法币 11 抵押发行的锚定型稳定币，以 USDC 为代表；

2 去中心化发行、用 ETH 等主流加密资产作超额抵押的稳定币，以 DAI 为代表；

3 去中心化发行、也没有用主流加密资产作超额抵押的稳定币，以 UST、FRAX 为代表；它们往往有着比较精巧的机制和算法设计，因此也被称为算法稳定币Algorithmic Stablecoin。

二、算法稳定币：原罪与诱惑

算法稳定币的非足额抵押的定义本身，就是它的原罪所在，同时也是决定了它对项目方的诱惑。

从项目方视角来看，因为算法稳定币不需要用超额加密资产作抵押甚至可以零抵押，那么稳定币市值和抵押资产的差额就近似于项目方的纯收益。简单来说，就是可以凭空印钱 这的确是难以拒绝的诱惑。

从用户视角来看，算法稳定币抵押不足的原罪，意味着当所有稳定币持有者都想将稳定币售出或者兑换时，最后一批出售的持有者就会承担非足额抵押带来的亏损。

在实际中，一旦市场对一个算稳项目失去信心，往往会出现螺旋式上升的恐慌情绪和代币抛售，即死亡螺旋。

这种崩盘过程的原理，和历史上不少过度增发的信用货币的崩盘过程非常相似，例如国民政府的金圆券、德国的马克。

因此，如何防止死亡螺旋的出现，是每个算法稳定币的项目方所必需思考的核心问题。很多覆杂而精巧的机制设计，本质上都是围绕这个问题而展开。